直播增速放缓，趋于稳定增长

　1.用户规模季度净增250万，停止直播（直播类文网文代办）与VAS付费用户单项披露，去重合计付费用户本季同比增长22%，场景升级带动付费深化：18Q3陌陌MAU达1.105亿(QoQ+17%，QoQ+2%)，受清除垃圾账户影响，增速放缓。直播（直播类文网文代办）和VAS付费用户总数达1,250万(YoY+71%，QoQ+8%)，其中探探付费用户360万，付费用户数的增长主要受平台产品内容生态的持续升级以及产品付费场景丰富带动。
　　2.产品迭代继续围绕用户社交达成和效率提升，“师徒争霸”助推流水创新高：陌陌平台继续对直播（直播类文网文代办）和聊天室等进行优化和丰富，提高匹配效率和互动效果；7月16日探探上线“查看谁喜欢过我”和“超级曝光”两项新付费功能，带动探探收入环比增长77%；“师徒争霸”助推陌陌创单日收入记录。陌陌有效主播人数及单主播流水在6个可比平台中独占鳌头。
　　3.与公会及金牌主播的深度绑定，优质资源确保直播（直播类文网文代办）内容供给，提振用户需求；社交场景丰富刺激虚拟礼物消费，探探Q3营收月均增长77%；陌陌以社交平台定位，直播（直播类文网文代办）与增值服务边界日益模糊，变现将逐渐走向均衡：18Q3直播（直播类文网文代办）业务在历经上线后对营收贡献迅速扩大后，近两个季度营收占比持续缩窄。随着陌陌主App对社交场景的不断丰富以及对匹配推荐算法的不断完善，增值服务营收占比不断提升。随着新的付费项目的推出，探探Q3月均收入在6月基础上增长77%。其他业务收入主要由《幻乐之城》贡献，Q3为公司带来了超过1.6亿元的营收。18Q3陌陌总ARPU值达4.85美元，直播（直播类文网文代办）和增值服务付费渗透率达到8%，ARPPU为52.5美元。探探并表和《幻乐之城》营销的投入造成公司成本与费用增加，加之研发人才库建设使得研发费用上涨，公司利润率下滑。
　　4.盈利预测：我们预计公司2018-2020营收为2,013/2,603/3,176百万美元，归母净利润为430/515/694百万美元，调整后EPADS为2.40/2.81/3.63美元，对应当前P/E为11/10/7X。维持“推荐”评级。